货币的马拉多纳理论,原来大有用处_财经

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球王马拉多纳,因突发心脏病去世,在全世界引发球迷哀悼。很多关心财经的人可能不知道,在央行货币政策上,也有一个“马拉多纳利率理论(the Maradona theory of interest rates)”。

最近一段时间,英国央行正在评估英国的金融机构,是否可以在不损害业务的情况下实施负利率,而现任英国央行行长贝利表示说,英国不会立即实施负利率,但是决策者们希望准备好这一工具。

相对应的是,曾在1998-2013年期间担任英格兰银行行长的麦文-金(Mervyn King),则对英国实施负利率表示反对。他认为,如果把利率降到零以下,人们可能会把钱从账户中提取出来,放在家里。

“负利率要传导到储户才能发挥作用。一旦如此,我认为你就应该会看到消费者大排长队,想把现金从银行取出来,放到床垫底下,或者至少放到新买的保险箱里,我觉得这在政治上一点都没有吸引力。”

麦文-金就是“马拉多纳利率理论”的提出者。话说,1986年墨西哥世界杯上,阿根廷对阵英国。阿根廷队的第二个进球,是由马拉多纳带球长途奔袭,连过5名英格兰的球员,然后倒地之前,把球勾进了球门的。这是足球史上最经典的画面之一。

麦文金作为一位资深球迷,在详细研究了马拉多纳的跑位之后发现,这小子差不多就是一根直线跑着直奔球门,任何一位英国球员,如果能在这条直线上,拦截马拉多纳,也不至于让他连过5人还把球给踢进去了。

可惜的是,5位英格兰的防守球员,都提前预判马拉多纳会向左或向右移动,所以他们都扑向了左侧或右侧,结果成就了马拉多纳的世纪进球。

由此,2005年,麦文金在一次央行的货币政策演讲中提到:

市场利率,会根据市场对央行行为的预期而发生变化。从历史上看,英国央行和其他央行都曾经历过这样的时期:央行没有对官方利率进行大幅调整,但却对经济走势产生影响。货币政策沿着一条直线,直奔自己的目标(就像马拉多纳沿着直线飞奔进球一样),这怎么能做到呢?

其原因在于,金融市场会先入为主地预期,利率不会一直保持不变,它们预计利率要么上涨,要么下跌。在某些情况下,这种心理预期足以稳定私营领域的消费,而同时期,官方的利率几乎不用发生变化。

这就是 “马拉多纳利率理论”。

当然,麦文金也特意强调,正如马拉多纳不可能期望在所有比赛中,都有人为他让出来一条直线,因此货币政策也不能简单认为,只要保持官方利率不变,就能达到通货膨胀的目标。

简单来说,所谓马拉多纳理论,就是央行本身,充分利用市场预期对央行政策的博弈,在不采用额外重大措施的情况下,达成想要的目标。不局限于利率的话,马拉多纳理论最典型的应用,是美联储2018-2019年的缩表。2008年全球金融危机爆发之后,美联储疯狂印钞,资产负债表规模迅速从2007年底的8900亿美元,增长到了2014年9月份的4.45万亿美元。

但是,按照当时的美联储主席伯南克及其继任者耶伦一贯的说法,美联储的印钞,只是危机之下,不得已的救急措施而已,若经济恢复正常,那么美联储将启动缩表,将资产负债表规模恢复正常。

什么叫正常?让美联储相比2008年之前多印50%的钞票,够“正常”了吧?要不,就多印100%?那么,所谓“正常”的美联储资产负债表规模,绝对不能超过1.8万亿美元咯!

2017年6月到7月,当时美联储资产负债表规模为4.46万亿美元,于是美联储公布了自己的“缩表”细节,还煞有介事地预测三种变动方案和路径:

缩表初期,每月缩减60亿美元国债和40亿美元MBS,然后每季度缩表规模增加60亿美元国债和40亿美元MBS,等缩表速度达到每月300亿美元国债、200亿美元MBS之后,就维持在这个水平上一直缩表,一直缩减到正常规模……

在“高负债”、“中负债”和“低负债”的不同情境下,美联储缩表后的证券持有规模,需分别降至3.5、2.9和2.4万亿美元,资产负债表正常化后,表内的证券资产规模至少需要缩减1.81万亿,降至2.44万亿左右。

按照这份承诺,从2017年年底开始,美联储至少应该连续缩表5年(到2023年)才行,现在的2020年,正是美联储缩表的紧要关头,资产规模不仅不应该在4万亿的基础上疯狂印钞3万亿,而是应该将4万亿迅速缩减到3万亿美元以下……2017年底到现在,承诺缩表2万亿美元,实际实施中不仅没缩表,还额外印钞3万亿美元。

你可别以为,2017年到现在,美联储没缩表,还疯狂印钞,这资本市场还不一路疯涨?没啊!从2017年底开始,美联储装模作样,祭起缩表大旗,而且还真的开始略略降低资产负债表的规模,全世界都已经信了。绝大多数大类金融资产的价格,从2018年年中开始,几乎都开始飞流直下,从美股到黄金,从原油到非美货币,全部都被吓得屁滚尿流,一个比一个跌得快、跌得狠……

嗯,市场都在预判,美联储真的要缩表了,真的要紧缩金融市场了,真的要从市场上抽走2万亿美元的钞票了……英格兰的防守球员可真聪明啊,全都对马拉多纳带球的移动方向,进行了预判!可实际看看,从2017年底到2018年一整年,美联储的资产负债表才缩减了多大一点点?

也就缩减了3700亿美元好不好?!要知道,从2008年到2014年,美联储额外印了36000亿美元的钞票啊!不过,包括黄金在内的资产都已经暴跌了,目的已经达到了,而且还把我们美国人民最钟爱的美股都给带下来了,所以到了2019年初,美联储就释放了信号:

宝宝们,别怕,别怕,我马上停止加息,今年也一定会停止缩表!

于是乎,各种资产又呼呼啦啦开始大涨,而那些看不清这一切的投资者,就不幸被割了韭菜。就包括现在,英国央行都还在使用马拉多纳利率理论呢!贝利表示说,英国不会立即实施负利率,但是决策者们希望准备好这一工具。就这句话,那些防守马拉多纳的英国球员们就开始预判:不会立即实施”,“准备好这一工具”,那意思就是,很快英镑就要实施负利率了!

于是乎,就在最近几个月,英国市场上2年以内的短期国债,得到市场的疯狂追捧,投资者买买买、买买买。这种强劲的购买,一直把短期国债的收益率压低在0以下(下面的图,就是2年期英国国债的收益率)。

你看,英国央行根本不用宣布实施负利率,实际已经达到了实施负利率的效果。

以我个人理解,作为雄霸人类最近两个时代的世界货币,英镑和美元的决策者,都是在货币市场上浸淫了200多年的玩家,他们无比清楚,货币的价值来自哪里,货币的边界在哪里。无论美元还是英镑,才不会像欧元一样,去真正实施负利率呢!

本文来自财主家的余粮

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